《大而美法案》（Big Beautiful Bill）按特朗普的说法是一个“减税法案”，但是在金融市场中还有另外一个名字，叫做“无限赤字法案”（Deficit to Infinity Bill），它被看做是一个毫无限制的财政支出法案。 这个法案，是最后一根救命的稻草？还是压垮骆驼的最后一根稻草？ 我的答案是：这是特朗普中期选举的救命稻草，也是压垮美国经济的最后一根稻草。 一、大而美法案中的减税部分是非常重要的“选举布局”。 ★这个法案的减税部分非常有意思，按照MSNBC的分析： 最低20%→-3.8%（-约805），小幅减税，但社会福利削减更多，净损失 第二20%→-0.1%（-约40），税收变化微弱，福利略减 中间20%→+2.2%（+约1,140），税改受益略大于福利损失 第四20%→+2.8%（+约2,455），明显受益于减税，福利受影响较小 最高20%→+3.7%（+约9,660），最大赢家，几无福利损失，减税幅度最大 很多人会觉得很奇怪，中低收入人群不是特朗普的基本盘吗？ 很简单，特朗普的基本盘之所以牢固，是因为MAGA已经被特朗普的叙事所洗脑，他们只看到特朗普对工薪阶层减税了，而且正在削减臃肿的社会福利政策，但是减税+削减福利后，差额是负这个结论，不在他们的理解范围之内。 而对于最高收入的20%，那是两党的大金主，也是美国真正的既得利益阶层，自然要给出最大的诚意。 这也是在众议院投票时，民主党投票为零的最根本原因，这是明摆着要用法案挖民主党基本盘的墙角。 ★与减税相对应，大幅增加政府支出也有鲜明的选举意图。 很多人会关注以下这一组数字： 每年新增支出规模：约 $1.5–1.8 万亿美元（包括减税、军费、补贴） 赤字年增幅：2026–2028 年 每年超 $1 万亿赤字 债务/GDP比率：预计 2055 年前达到 220% 但是这些看似惊悚的数字并不重要，重要的是在哪些方面增加支出： 国防与边境安全支出大幅上调1750亿；“特朗普婴儿储蓄账户”——针对民主党移民政策； 减少清洁能源信贷、增加对石油天然气激励，取消EV税收抵免 ——针对民主党气候政策和新能源政策； 扩大退税与税收抵扣项目包括SALT（州和地方税）扣除上限上调至40,000——针对民主党州进行补贴。 增加的政府开支，每一笔对特朗普的选举都有利。 所以，从选举角度来看这部法案，就会理解特朗普和共和党议员为什么如此狂热的来推行这部法案。 二、我们继续，这部法案对美国的经济有什么影响？ 很多文章会将注意力集中到“通胀”和“债务”上，这方面影响的确是有，但是只看到这一步不是我的风格。 这部法案最大的风险有两方面： ★在减税方面，根本性的违反了“乘数效应最优化”的三项基本条件： 条件1：支出集中于边际消费倾向高群体→福利削减，中低收入群体受损 条件2、支出能激发生产性投资 → 更多用于象征性政治工程（边境墙、购车利息抵税） 条件2：支出与长期增长结构相匹配→ 减少教育（取消大学免税） 所以，这些看似“大方”的财政支出扩大，并不会转化为消费、投资或技术升级，反而会导致“财政注水→资产泡沫→收益率上升→增长疲软”的滞胀。 ★而更大的风险在于：短债结构+结构性刚性支出 目前，贝森特依然遵循他最鄙视的耶伦发债计划，也就是大量利用短期国债筹集资金。 而这个法案全部的支出都是长期的刚性支出——边境支出、军费、税收豁免。 财政缺口会持续放大，需要持续发债或印钞填补 → 信用风险溢价上升 → 债务成本恶化 → 赤字恶化加速。 还记得我提到过的“恶性债务螺旋”吗？这个法案就等于给这个恶性债务螺旋安装了一个超音速发动机。 三、我们继续，这个法案一旦通过，会对各类资产价格有何影响？ 10年期/30年期收益率将飙升，可能向5-5.5%冲击； 滞胀+赤字失控，对于长期美债投资人而言就是一场噩梦。 短期内，高利率 + 美债收益率大幅走高 → 提升美元套利吸引力； 但是，结构性通胀+财政失控+外资加速流出 → 美元大幅贬值； 昨天的午安帖我讲过科技股高久期风险，而大而美法案会因为缺乏乘数效应会导致消费受抑制（中低收入群体税后收入大幅减少，中产阶层收入没有增加）； 美债失控→主权风险+信用贬值； 实际利率长期趋负（名义利率升高但通胀更高）； 最后，这个法案真正带来的后果是什么？通胀飙升+美元强贬，是不是觉得这个结论很熟悉？好像昨天在哪里看到过？ 这也许才是这个法案真正的“目的”。 大家早安！
