钨产业链核要逻辑暨标的析论
一、供给端全面收紧：政策与资源约束共振icon
（一）开采指标大幅缩减
岁在乙巳（2025年），首批钨矿icon开采配额仅五万八千吨，相较甲辰（2024年）锐减六千四百五十之数，降幅达6.45%，计减四千吨。江西icon、云南icon、广东icon、广西icon等主产区，配额分别缩减二千三百七十吨、四百吨、二百六十六吨、二百四十吨；湖北、安徽icon等低产区，指标归零。溯自2015年至2024年，国内钨矿超产幅度由54.9%降至11.4%，矿山指标完成率不足八成，已成常态。
（二）资源枯竭与环保高压
江西、湖南icon等地，高品位矿脉渐趋枯竭，原矿平均品位降至0.28%，开采成本相较五年前攀升四成。环保政令严苛，废水排放标准提升五成，中小矿企遭汰者逾三成。头部企业为合规经营，环保投入占比高达18%。
（三）国际供应扰动加剧
欧盟icon启十万吨钨储备之策，首批三万吨，占全球消费量15%，致现货升水率飙至8%。美国icon对华钨铁课以50%关税，出口价被压至38.5 - 39.5美元/千克icon。我国则通过缩减8%出口配额，强化定价主导权。
二、需求端结构性爆发：高端化与新能源驱动
（一）光伏与军工引领增量
光伏钨丝渗透率突破12%，每GW组件所需钨丝长达一万二千公里，2025年市场规模有望超二百亿元。军工领域，0.01mm极小径铣刀等高端产品，进口替代率已达四成。厦门钨业icon在光伏钨丝产能占比八成，中钨高新icon军工订单占比攀升至35%。
（二）制造业复苏与设备更新
25年首季，全国制造业增长4.2%，高技术产业增幅达6.5%。机床行业年耗硬质合金icon刀具突破二万五千吨，设备更新政策驱动硬质合金需求呈指数级增长。
（三）传统领域分化
中低端切削刀具出口同比锐减四成，然高端数控刀片（如中钨高新拥有1.4亿片产能）国产化率提升至78%。
三、核心标的分析
（一）章源钨业icon（002378）
25年首季，营收达十一亿八千六百万元，同比增长35.74%；净利润四千二百五十七万元，增幅56.46%。资源自给率升至20%，APT及碳化钨粉icon产能分别达一万吨、六千吨。长单采购价连三月上调，成本传导能力居行业前列。
（二）厦门钨业（600549）
光伏钨丝市占率八成，百亿米产线将成，单吨利润预期提升三成。首季净利润三亿九千万元，布局NL结构正极材料，拓展新能源赛道。
（三）中钨高新（000657）
完成柿竹园钨矿资产注入，硬质合金产能一万四千吨，全球市占率居首，数控刀片国产化率10%。25年首季，净利润二亿二千一百万元，同比增长3.24%，军工订单占比35%，0.01mm极小径铣刀突破技术瓶颈。
（四）翔鹭钨业icon（002842）
25年首季扭亏为盈，净利润八百三十万元，增幅140%，钨粉业务占营收八成。江西铁苍寨矿区采矿权储备面积5.96平方公里，主力资金连续两日净流入超九千五百万元。
四、投资逻辑与icon风险
（一）核心逻辑
供给端因资源匮乏、政策严控而刚性收缩，需求端受光伏、军工等高端领域驱动而增长，叠加全球资源定价权之争，钨价中枢上行之势确凿。
（二）风险提示
需警惕2026年欧盟碳关税之施行、非洲政局动荡危及海外资源供应，以及碳化硅icon等替代材料渗透率攀升之风险。
