特朗普版狼来了 市场趋淡定 川普总是临阵退缩（Trump Always Chickens Out，TACO）！市场捉抓到“川普交易”的套路模式，促使川普式谈判有破功之虞，引发广泛应用、避险与套利而受关注。 TACO最初由《金融时报》专栏作家Robert Armstrong创造，现已被华尔街交易员广泛采用，每当川普发出关税威胁引发市场暴跌时，投资者便押注他最终会退缩，股市将反弹。 尽管川普坚称他的反复无常是谈判策略的一部分，但这种策略的报酬呈递减效应，因为谈判对手从一开始就不太可能将这些威胁视为可信和具持久有效性。随着套路没有变化及变得更加明显，川普“单招式”的谈判杠杆效益可能会进一步被削弱，促使“TACO交易”成为市场中的一个更加稳定的套利机会。 这反映在近期多次股市暴跌后的反弹，市场意识到，美国政府对市场和经济压力的容忍度并不高，当加征关税造成痛苦时就会迅速退让。 “TACO交易”一再被市场验证，不管是资本市场还是关税谈判。这个交易模式的套路始终是“威胁—市场恐慌—让步—市场反弹”，且一成不变。 4月初“解除日”川普发动关税战时宣布对等关税后又宣布暂缓，市场经历了大跌和反弹，股市上演了自2008年以来的最佳涨势。川普面对中国大陆的报复性关税出招，一度强硬迭加到145％的天价，但5月中旬的美中谈判结果，也是以政策大转弯与关税大幅降的暂停键模式令人惊奇；近期宣布对欧盟征收50％关税的惊人决定后，川普在48小时内又出现戏剧性地反转，同意将50％关税的实施推迟至7月9日；市场的反应是从大跌又回到大涨的局面。 此3案例显示川普的关税政策反反复复。他会先宣布高关税提高谈判筹码，引发相对国家及市场恐慌，随后迅速撤回或延缓实施，反过来促使市场大涨。 川普发动关税威胁的典型反应模式，让市场已看穿白宫对经济形势压力的低容忍度，而迅速修正或转弯。如同川普解释说：“我会故意设定一个荒谬的高数字，然后在谈判中稍微降低一点。”川普将之视为谈判策略的运用。 在通膨预期上，从“解放日”后，1年期美国通膨交换合约(swaps) 从4月2日的3.40％微调至上周的3.36％，5年期通膨交换合约从2.54％小幅上升至2.56％。还有令人困惑的是，多个具预测性质的通胀指标自4月2日以来呈现上升趋势，尤其是上周公布的5月美国制造业采购经理人指数显示，投入和产出价格均以自2022年以来最快的速度上涨。 而且，那些最易受关税冲击的市场，如加拿大市场无视关税阴霾，标准普尔及多伦多指数周二收于历史新高，从年初至今亦上涨5.4％。对比加拿大因高度依赖对美国贸易，经济成长预测明显下调，但股市上涨。其次，彭博加拿大债券指数，从年初至今也上涨0.3％，甚至加元兑美元也走强，累计涨幅超过4％。这些暗示着：尽管关税威胁不断，经济成长受到冲击，但加拿大资本市场和经济的表现远比预期的还要好。 上述2点指出市场已完全适应关税政策反覆无常的新常态。而且，这种波澜不惊的表现与川普关税战的声量形成鲜明对比。 川普用“一招”吓阻天下，“川剧狼来了”的故事一再上演，市场也越来越淡定。
