美债市场“风暴”将至？
1.近期美债利率再度上涨，并非源自单一的财政风险。4月30日以来，长端美债利率再次上涨，截至19日，30年期利率突破5%，10年期升破4.5%。参考ACM模型的拆分，短端利率预期上涨16BP，期限溢价上涨13BP。表明通胀引发的货币政策收紧及财政政策可持续性担忧均带动了利率上涨。
2.5月，长端美债利率在16日前主要由通胀端驱动，5月16日后由财政因素驱动。5月16日之前，美债曲线趋于平坦化，短端涨幅大于长端，2年期利率上涨38BP，10年期上涨26BP。5月16日，穆迪下调评级后，美债利率出现较大上涨，两个交易日内由4.4%突破4.53%；长短端月度涨幅开始持平。
3.特朗普政府正推动《美丽大法案》落地，矛盾集中在支出削减方面，财政对美债的扰动或加剧。5月16日，由于共和党鹰派的反对，众议院预算委员会投票未能通过，5月18日，共和党领导同意加快Medicaid、IRA减支后，二次投票得以通过。5月19日当周将交由众议院规则委员会投票。计划5月底众议院全体表决，6月上旬参议院全体表决，预计7月4日通过法案。
4.短期内，美债利率或延续高位震荡，更需关注进一步上行的“尾部风险”。主要原因包括：（1）关税的短期效应：通胀上行风险大于经济下行风险；（2）7月之前减税法案落地或增加财政不可持续的担忧；（3）弱美元周期下，非美机构平仓外汇风险敞口容易形成债汇双杀。
